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新乡化纤(000949):氨纶和粘胶长丝行业龙头扬帆起航

时间:2019-11-28    机构:申港证券

  氨纶行业有望逐步改善,公司新产能竞争力强。2018 年底国内氨纶有效产能75.7 万吨/年,产能利用率提高至82.4%。2019 年国内氨纶行业产能较2018年底增长13.2%,未来几年新增产能较少,行业格局有望改善。

龙头企业扩张明显,行业集中度提高。由于华峰氨纶、新乡化纤(000949)等龙头企业持续扩产,当前国内前五大氨纶企业产能占比达63.2%,较2013 年底提高17 pct,龙头企业对市场的控制力明显增强。

2020~2021 年行业新增产能较少,目前国内氨纶产能低于2 万吨/年的小企业有9 家,在环保趋严情况下基本不具备竞争优势,或将在未来市场竞争逐步被淘汰,氨纶行业格局有望进一步改善。

公司现有氨纶产能12 万吨/年,其中2015~2019 年公司在新厂区建设的2X2 万吨超柔软氨纶纤维,3X2 万吨/年超细旦氨纶纤维新项目陆续投产,新产能工艺技术先进,产品差异化比例高。

  粘胶长丝行业呈寡头垄断格局,盈利能力明显增强。当前国内粘胶长丝在产企业仅5 家,其中前三大企业产能合计18.8 万吨/年,约占国内总产能88.7%,国家严禁新建粘胶长丝项目,但以公司为代表的龙头企业允许扩产;受益于原材料价格下跌,粘胶长丝价差扩大,盈利能力明显增强。

未来几年仅新乡化纤和吉林化纤扩产,预计2020 年国内前三大企业粘胶长丝产能占比将达到90%,行业集中度进一步提升,寡头垄断格局下的粘胶长丝市场或有望迎来景气上行周期。

粘胶长丝价格近几年总体平稳,2018 年三季度以来,由于原材料桨粕和烧碱价格持续下跌,粘胶长丝价差扩大2780 元/吨。

2018 年公司1 万吨/年新型粘胶长丝项目投产,2020 年公司生物质纤维素项目一期1 万吨/年产能有望投产,行业龙头地位稳固。

  逐步淘汰粘胶短纤业务,降低对整体业绩拖累。公司粘胶短纤业务竞争力较低,近年来受环保执行力度加大、市场竞争等影响盈利较差,公司大幅缩减了粘胶短纤业务并决定最终退出,其对公司整体业绩拖累将大幅降低。

  盈利预测及投资建议:公司是国内氨纶和粘胶长丝双龙头企业,新产能持续放量,市场地位不断提升,我们预计2019~2021 年公司EPS 分别为0.11 元、0.19 元和0.33 元,当前股价对应PE 分别为31.8 倍、18.4 倍和10.9 倍,给予公司六个月目标价为4.4~5.1 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期