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新乡化纤:粘胶长丝价差扩大,上半年净利润大幅增加

时间:2019-08-21    机构:中信建投证券

事件新乡化纤(000949)发布 2019年半年度报告,2019H1实现营业收入24.5亿元,同比增长 13.3%;归属于上市公司股东的净利润 6756万元,同比增长 192%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6204万元,同比增长 257%。2019Q2公司实现营业收入 11.5亿元,同比增长 7.2%;归属于上市公司股东的净利润4891万元,同比增长 133%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6204万元,同比增长 169%。

简评粘胶长丝价差扩大、产销增加,带动公司盈利大涨。2019上半年随着粘胶长丝原材料溶解浆和烧碱价格的持续走低,粘胶长丝的单吨毛利从 6000-7000元/吨一路攀升,达到 9000-10000元/吨;2018年 5月公司新增 1万吨粘胶长丝项目投产,2019H1公司粘胶长丝产量 3万吨,同比增加 0.7万吨,产销量的增加进一步增厚粘胶长丝业务利润。2019H1公司粘胶长丝营收 10.3亿元,同比+32.8%;毛利 2.19亿元,同比+1.19亿元,毛利率 21.2%。

粘胶短纤毛利-0.13亿元,与去年同期相比基本持平。溶解浆、烧碱、粘胶长丝 120D 市场价格 7,050元/吨、3,290元/吨、37,780元/吨,同比-5.6%、-25.5%、-0.03%;粘胶长丝 120D 价差为23,650元/吨,同比+1,770元/吨。粘胶长丝行业属于典型寡头垄断行业,2019年公司具有粘胶长丝产能 7万吨,全国占比高达33%。同时,公司于 2019年 5月底开工建设“年产 2万吨生物质纤维素项目一期工程” ,预计到 2020年公司粘胶长丝产能将达到8万吨,行业龙头地位再次巩固,盈利能力将再上新的台阶。

上半年氨纶以量补价,毛利基本持平。2019H1公司氨纶营收 11.7亿元,同比+23.2%;毛利 1.06亿元,同比+0.056亿元,毛利率 9.0%。2019上半年氨纶价格走低、价差不断缩窄,公司氨纶毛利率同比下降 1.5个百分点;2018Q2公司 2万吨氨纶新增产能投产,2019H1公司氨纶产量 4.2万吨,同比增加 0.8万吨,产销量的增加令毛利与去年同比基本持平。2019H1MDI、PTMEG、氨纶 40D 市场价格分别为 21,190元/吨、16,800元/吨、32,440元/吨,同比-30.3%、-10.3%、-11.1%;氨纶 40D、30D、20D 价差分别为 15,690元/吨、21,040元/吨、22,040元/吨,同比-900元/吨、-310元/吨、-1,145元/吨。2019H1公司化纤产品毛利率 13.6%,同比上涨 4.2个百分点。 2014-2019年,公司不断加码氨纶产业,公司氨纶产能从 2万吨稳步提升至 12万吨,全国产能占比 13.4%,位列行业第一梯队。公司利用产能以及低成本优势,占领广阔的市场空间。氨纶行业景气回归时,公司将会成为最大受益者。

减值损失影响部分利润,三费增速略高于收入增速。2019H1公司计提资产减值准备,减少利润总额 3,020万元,其中包括坏账准备 630万元、库存商品跌价准备 2,390万元(粘胶短纤补提存货跌价准备 2,150万元)。

未来粘胶短纤业务转型在即,对公司利润的影响将大幅降低。2019H1公司三费共 2.06亿元,同比+30.0%。其中销售费用 0.47亿元,同比+0.1亿元,主要是氨纶及长丝的产量增加所致;财务费用 0.46亿元,同比+0.19亿元,主要是项目借款利息费用化所致;管理费用 1.08亿元,同比+0.11亿元。

先进生产工艺带来显著成本优势,保障核心产品毛利居于行业前列。公司经过多年的创新发展,在粘胶纤维和氨纶纤维的装备、技术、工艺等方面积累了独有的技术和参数控制数据包。新乡化纤 70%的粘胶长丝产能采用了先进的连续纺工艺,生产成本远低于同业竞争者。2008-2018年公司粘胶长丝平均毛利率 13.2%,远高于行业其他公司。公司氨纶在 2014年后新增的 10万吨产能中,独家采用郑州中远研发的、目前业内领先的第四代氨纶生产技术,并与中远氨纶签订技术排他协议,以保证技术领先地位。此外公司建设有 2?170吨/小时蒸汽锅炉,自我满足同时向外销售蒸汽,生产成本进一步削低。凭借先进工艺带来的低成本优势,将助推公司主营产品市场的不断扩张。

盈利预测与估值:预测公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 1.54亿元、2.55亿元和 5.13亿元,EPS 0.12元、0.20元和 0.41元,PE 30.4X、18.4X 和 9.1X,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期