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新乡化纤:中报点评

发布时间:2010-08-10    研究机构:国金证券

业绩简评

公司公布 2010 年中报:上半年实现营业总收入15.9 亿元,归属于上市公司的净利润6659 万元,分别同比增长52.66%和934.51%,实现每股收益0.11 元,产品价格上涨是业绩大幅提升的主要原因。

经营分析

产品价格上涨导致销售收入高增长:2009 年年初至今年一季度,公司主要产品粘胶短纤、长丝和氨纶价格一直处于上涨过程中,其中粘胶短纤从11530 元涨至上半年最高点20300 元、长丝从29100 元涨至35500 元、氨纶价格(40D)从4 万元涨至57000 元,这是公司主营收入实现52.66%增速的主要原因,粘胶长丝、短纤和氨纶收入分别达到7.76 亿元、5.87 亿和1.74 亿元,同比增幅分别为34.98%、80%和53%;分区域看,出口市场回暖,公司上半年实现海外手收入4.81 亿元,同比增长78.21%,内销市场实现收入10.8 亿元,同比增幅超过40%;

产品价格上涨也导致毛利率提高:由于涨价,粘胶短纤、长丝和氨纶毛利率分别较去年同期提高1.19 个、1.39 个和18.56 个百分点。上半年由于粘胶涨价主要是原料棉短绒价格上涨所致,粘胶长短丝毛利率环比反而下滑,分别下降了4.83 和3.14 个百分点;而氨纶产品价格持续上涨,导致毛利率环比上升了13.83 个百分点至32.81%;

募集资金项目将在 9 月达产:公司3 月非公开发行募集资金3 亿元,用于年产4 万吨高湿模量粘胶短纤项目,该项目2010 年9 月将投产。

盈利调整

各产品价格继续下降。我们在之前的报告中已经详细分析研究了棉价未来走势,认为7-8 月棉价开始下降,9 月下降速度可能加快,粘胶原料棉短绒也将随棉价下跌而下跌,而粘胶短纤产能继续高速释放,国内外需求难以出现明显增长,上述因素将导致粘胶长短丝价格继续下跌。氨纶价格从5月中旬的传统旺季开始下跌,目前跌幅达到了6000 元。氨纶旺季价格不旺,我们认为8-11 月的传统旺季,价格仍然难有起色,继续下跌可能性较大;

产品毛利率继续环比下降。粘胶长丝由于用途较为单一,产品价格随棉价波动,企业可能继续保持微利状态;未来如果棉短绒降价,而粘胶短纤产能仍处于高速释放期,毛利率难有改善,氨纶毛利率主要与价格相关,两者毛利率可能继续环比下降;

明年粘胶短纤价格存在上涨可能:我们认为下半年粘胶短纤全行业将陷入亏损,而如果棉花降价,棉短绒价格也将触底,这样就为2011 年价格上涨打下基础。而长丝由于需求不振、氨纶则由于价格下跌空间不够大,明年上半年价格反弹的可能性也就相应较小;

综合以上分析,我们预计公司 10-12 年净利润将分别达到1.1 亿元,1.2 亿元和1.51 亿元,分别同比增长19%,9.9%和25.1%,对应的每股收益分别为0.172 元,0.205 元和0.256 元。

投资建议

我们预计下半年粘胶短纤和氨纶价格难超预期,强周期的化纤品种介入的最好时机是传统淡季,因此投资机会可能需要到11 月后的淡季才能再次来临。

申请时请注明股票名称