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新乡化纤:非公开增发点评及调研报告

发布时间:2009-07-20    研究机构:申万宏源

非公开增发募集资金建设4 万吨短纤项目。新乡化纤(000949)近日公告,非公开增发不低于6000 万股、不超过1.5 亿股,增发价格不低于4.54 元/股。本次发行股票募集资金净额不超过6 亿元,其中2 亿元用于年产4 万吨高湿模量粘胶短纤维项目,3 亿元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。该方案已经过董事会审议通过,还需股东大会审议批准并报国资委、证监会等核准。

淡季产成品库存不多,主动降价空间有限,旺季价格有望继续上涨。我们于上周调研了新乡化纤,09 年2 季度随着粘胶、氨纶产品价格上涨,公司盈利能力大幅提升,从已公布的业绩修正公告可见,第二季度盈利8 分钱,中报扭亏为盈。从各个品种看,粘胶短纤仍是目前盈利能力最强的品种,我们预计粘胶短纤的毛利率在15%以上,粘胶长丝、氨纶的毛利率在10%左右。目前是行业淡季,产品价格有3%左右的回落,但产成品库存并不高,尤其是粘胶短纤的销售情况仍较好,因此厂商主动降价的空间有限,预计9-11 月随着旺季来临,供需矛盾更加突出,粘胶价格有望继续上涨,涨价将带来吨利润扩大。

顺周期投资,新增产能赶上行业复苏时机。公司目前有6 万吨粘胶长丝、6 万吨粘胶短纤、8000 吨氨纶产能,是国内最大的粘胶长丝生企业。公司投资建设的4 万吨差别化粘胶短纤项目,我们预计有望在09 年底前投产,2010 年将形成10 万吨的粘胶短纤产能,成为新的利润增长点。通过非公开发行募集资金,有利于项目尽快建成投产,以及降低公司财务费用,增加长远经营业绩。

首次评级为增持,目标价6.6-7.4 元。我们预计公司09/10/11 年每股收益为0.18/0.41/0.44 元,对应的PE 为31/13.6/12.7 倍,PB 为2.56 倍,公司10和11 年PE 较低,且PB 在目前化纤行业中也属较低,考虑到行业已出现复苏,强周期性行业在经济扩张时业绩有超预期的表现,如果以2010 年16-18 倍PE计算,合理价值为6.6-7.4,首次评级为增持。

申请时请注明股票名称