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新乡化纤:业绩好于预期,扭亏为盈

发布时间:2013-08-26    研究机构:中原证券

报告关键要素:

l新乡化纤(000949)(000949)中期业绩好于预期,扭转了亏损,实现了盈利,主要系氨纶产品部分改善对冲了部分黏胶(黏胶短纤)业务下滑所致,黏胶长丝销量也有所增加。由于原材料干浆、硫酸、液碱等下滑较大,导致公司毛利率10.29%,毛利率大幅提升,提高公司利润。未来随着服装行业出口继续回暖,氨纶市场需求的继续提升,公司业绩有望继续好转。预计2013年-2015年公司收入为39.23、42.76、46.18亿元,净利润为0.21、1.05、1.37亿元。预计公司2013年/14年/15年EPS分别为0.03/0.13/0.16元。根据8月21日收盘价计算,公司市盈率在114、24、17倍,给予“增持”评级。

事件:

公司中报好于预期,实现营业收入16.23亿元,较上年同期增长3.71%,实现利润151.7万元,较上年同期增长101%.

点评:

公司实现营业收入16.23亿元,较上年同期增长3.71%。公司业绩增长的主要原因有:氨纶产品部分改善对冲了部分黏胶(黏胶短纤)业务下滑,黏胶长丝销量也有所增加。黏胶长丝完成全年任务目标44.18%,黏胶短线完成全年任务目标48.34%,氨纶纤维完成全年任务目标47.20%。

黏胶长丝销量增长.作为国内最大的粘胶长丝企业,长丝的收入占比一直超过50%以上。今年上半年,公司68%利润来自该产品。上半年粘胶长丝销量增加,尽管长丝价格下滑,但是原料下滑更多,毛利维持了较好的水平。从行业层面看,粘胶长丝因为应用领域的狭窄和需求的稳定,多年来国内粘胶长丝进步缓慢、且出口形势的变化对国内长丝销售影响较大。随着今年纺织出口的继续复苏,预计长丝出口也将稳定恢复.

下游:纺织服装行业出口现回暖。2013年1-6月,我国纺织服装行业出口金额同比增速为12.5%,远高于2012年2.7%的增速。随着9月份行业旺季的来临,有望继续回暖。2013年春季广交会纺织品及服装出口成交额为16.27亿美元,与2012年秋交会环比增长13.2%,结束了自2011年秋季广交会以来成交额环比增速持续下滑的局面,或预示着未来纺织服装行业的出口将继续回暖.随着欧美经济继续复苏,服装出口将继续回暖,秋季下游江浙纺织服装企业开工旺季也即将到来,对化纤需求将继续提高.

黏胶短纤需求增长.根据百川资讯的《化纤周报》,短纤市场价格稳定,下游需求不断攀升,柯桥纺织市场的黏胶面料价格指数反弹,黏胶面料价格上升较大。公司10%以上收入是黏胶短纤产品,同时,由于上游原材料下滑较大,毛利率提高较大。不过,整体来看,黏胶短纤毛利率依然偏低,公司盈利改善尚需时日.

氨纶市场回暖。公司在主营业务中,18.59%是氨纶纤维。氨纶纤维因年产1.2万吨连续聚合差别化氨纶纤维项目一期工程于去年上半年投产,产量、销量、营业收入均有大幅度增加。预计公司今年底另外有0.4万吨产能投产,总产能达到2万吨。近期弹力面料流行度持续回升,柯桥纺织市场的涤氨面料价格指数持续反弹,氨纶市场明显回暖。氨纶产品在淡季6月以来2次提价,显示出下游需求的强劲支撑。从氨纶厂家的库存来看,也是位于历史低位,存在补库存的需求。随着金九银十纺织行业旺季到来,氨纶价格有望继续攀升,未来公司有望继续受益其中。

首次“增持”评级。预计2013年-2015年公司收入为39.23、42.76、46.18亿元,净利润为0.21、1.05、1.37亿元。预计公司2013年/14年/15年EPS分别为0.03/0.13/0.16元。公司市盈率在114、24、17倍,首次给予“增持”的投资评级。

风险提示:国内棉花收获季节即将来临,如果国家收储体制发生改变(市场预期棉花收储改为棉花补贴),未来可能会造成对棉花替代品粘胶短纤价格的冲击。

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