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新乡化纤:白鹭秋日立,青映暮天飞

发布时间:2012-03-05    研究机构:天相投资

公司是粘胶行业龙头,拥有6万吨粘胶长丝产能,其中4万吨是连续纺,2万吨是半连续纺;14-15万吨粘胶短纤产能,其中4万吨是09年投产的高品质差别化短纤,4万吨是高湿模量粘胶短纤;0.8万吨氨纶产能,随着1.2万吨连续聚合差别化氨纶项目的产能在2012年底前陆续释放,预计公司年内氨纶产能有望达到0.9万吨;棉浆粕产能3万吨,有长期合作的稳定的棉浆粕供应商,新疆白鹭一期棉浆粕项目处于建设阶段,未来公司的棉浆粕产能将会提升,自给率提高。

2011年公司实现营业收入39.69亿元,同比增长11.47%;实现营业利润249.75万元,同比减少98.61%;归属母公司所有者净利润618.15万元,同比减少95.78%;基本每股收益0.01元/股。公司2011年业绩基本符合我们之前报告的预期。

白鹭秋日立:化纤行业入秋,公司四季度亏损。化纤行业在2011年第二季度和第四季度景气度下滑非常明显。从公司产品角度来看,粘胶短纤和氨纶恰是化纤产品中景气度下滑最大的。从全年来看,出口拉动型的下游需求受到欧债危机、人民币升值等因素的影响,增速下滑得较为明显,尤其是进入到第四季度,尤其是对约30%左右产品外销的新乡化纤(000949)。

从第四季度业绩来看,公司第四季度的EPS约为-0.03元。

化纤行业四季度的景气下滑速度超过我们之前的预期,不过公司的业绩并未剧烈下滑,仍保持了10%以上的毛利率,实属不易。不过,由于这些负面因素短期之内仍将持续,行业秋意正浓。

青映暮天飞:近看浆粕、氨纶产能提升,远看技术储备。公司向产业链上游延伸,成立全资子公司新疆白鹭纤维公司,依托新疆的棉花资源,生产棉浆粕,以期减少公司目前对国内棉浆粕和国外进口木浆的依赖,减少原料价格波动风险。

在氨纶方面,根据对历史数据的分析,公司的氨纶产品的毛利率比较稳定,而且一般高于粘胶长丝和短纤的毛利率,因此,公司建设1.2万吨差别化氨纶项目来提高毛利率减少波动也就在情理之中,预计2013年,公司氨纶产能有望达到2万吨。从技术储备来看,公司正进行1000吨/年的绿色纤维国产化生产线调试,该项目符合绿色环保的行业趋势。从长期来看,我们看好公司未来的腾飞。

盈利预测与投资建议。我们预计2012年上半年粘胶短纤和氨纶价格难以超预期,不过我们认为对于价值投资者,强周期的化纤品种介入的最好时机是传统淡季。我们看好公司未来2年的新增产能投放和产业链的完善,因此,对未来两年进行比较乐观的预测。根据公司总股本82922万股,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.16元、0.19元和0.22元,按昨日股票收盘价4.26元测算,对应的动态市盈率分别为27倍、22倍和19倍。虽然对未来乐观,不过目前公司的估值水平仍然略高于行业平均水平,考虑到化纤行业未来可能复苏的时间较为漫长,我们暂不上调公司评级,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。(1)生产原料和粘胶价格波动的风险;(2)人民币升值的风险;(3)下游出口持续恶化的风险。

申请时请注明股票名称