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新乡化纤:业绩受粘胶短纤景气下滑影响

发布时间:2011-11-07    研究机构:天相投资

公司主营粘胶长丝、粘胶短纤维和氨纶的生产与销售,是国内粘胶行业的龙头企业,拥有亚洲最大的粘胶长丝连续纺生产线和先进氨纶连续聚合干法纺丝生产线。截止三季度末,公司拥有6万吨粘胶长丝产能,其中4万吨是连续纺,2万吨是半连续纺;14-15万吨粘胶短纤产能,其中4万吨是09年投产的高品质差别化短纤,4万吨是高湿模量粘胶短纤;

0.8万吨氨纶产能,随着1.2万吨连续聚合差别化氨纶项目的产能在明年年底前陆续释放,预计公司年内氨纶产能有望达到0.9万吨;棉浆粕产能3万吨,公司有长期合作的稳定的棉浆粕供应商,另外新疆白鹭一期棉浆粕建设项目处于建设阶段,未来公司的棉浆粕产能将会提升,自给率提高。

2011年前3季度,公司实现营业收入32.32亿元,同比增长27.90%;实现营业利润5258.11万元,同比减少30.38%;

归属母公司所有者净利润4499.88万元,同比减少33.15%;

基本每股收益0.05元。

2011年第3季度,公司实现营业收入10.43亿元,同比增加14.41%;实现营业利润-1360.90万元,比去年同期亏损1409.63万元;归属母公司所有者净利润-1029.20万元,比去年同期亏损1101.95万元;基本每股收益-0.01元。

下游企业喜忧参半,未来形势不明。2011年前三季度,我国纺织服装出口增势不改,同比增幅超过20%,但是,出口额上涨的主要原因是商品单价提升,服装、纱线、面料三大类商品的出口量增幅在个位数徘徊。今年以来,纺织服装企业工人薪资支出涨幅约为20%-30%,再加上去年棉价上涨效应在产业链上逐级传导,纺织服装出口价格被动上涨。从出口市场来看,欧美和日本是我们的主要出口市场,日本市场在地震后刚性需求依然存在,但是需求结构发生变化,趋于实用,对以中低端产品为主的我国出口利好;但是欧美市场受困于经济复苏趋缓和欧债危机,市场需求疲软,甚至出现消费降级的现象,这对出口是利空。而且值得担忧的是,由第一纺织网根据海关数据测算的结果显示,目前我国纺织服装出口增速放缓,9月出口额环比下降9.7%,未来出口形势不明。

人民币升值不利于公司。今年以来,人民币升值较为明显,这不仅影响到公司下游纺织服装企业的出口,间接影响公司业绩,而且,有别于同行业企业,公司的产品收入约有10%左右来自海外客户,公司业绩受到人民币升值的直接影响更大。

粘胶行业冰火两重天,公司业绩受到拖累。目前粘胶行业中,粘胶长丝企业处境优于粘胶短纤企业。由于全球粘胶产能近几年不断关闭,国内工信部去年发文禁止新建粘胶长丝产能,对其改扩建也提出更高要求,产品的供需面偏紧,长丝产品盈利能力大幅改善。而粘胶短纤价格与棉价相关性较强,由于棉价去年高涨今年下跌,短纤企业对粘胶短纤和原材料计提了存货跌价准备,资产减值损失巨大,短纤行业今年亏损已成定局。

公司兼有短纤和长丝,我们认为公司今年业绩会受到短纤不景气的拖累。

氨纶行业需求不振和新增产能对公司形成一定冲击。今年前三季度国内氨纶企业的利润受到氨纶价格波动影响最大,对上游原料价格不敏感(见图1,我们用氨纶与生产成本价差来近似地表示氨纶吨毛利)。今年以来氨纶价格的影响因素有二:

(1)下游需求不振,需求端收紧。今年1、2月,下游纺织企业增加对氨纶等原料库存以应对生产旺季,但是3月份,受纺织品服装市场需求不振及今年来银行信贷日趋收紧、人民币汇率增值速度加快、用工成本上扬等多因素制约,纺织行业旺季不旺,企业开始去库存周期,氨纶产品需求被抑制。

(2)同业竞争加剧,供给端放宽。氨纶行业今年新增约5万吨产能,市场竞争更趋激烈。不过,由于公司的氨纶产能占比较小,对公司业绩冲击不大。

粘胶为王,进军上游;氨纶为将,提升产能。作为国内最大的粘胶长丝企业,公司主营业务仍将以粘胶为主。

未来几年粘胶长丝的供需紧平衡中公司有望受益。公司粘胶短纤差别化程度较高,有4万吨高白高强短纤,4万吨高湿模量短纤的产能。目前,公司正进行1000吨/年的绿色纤维国产化生产线调试,该生产线属于合作中试项目,距离产业化生产还有较长的时间。公司向产业链上游延伸,成立全资子公司新疆白鹭纤维公司,依托新疆的棉花资源,生产棉浆粕,以期减少公司目前对国内棉浆粕和国外进口木浆的依赖,减少原料价格波动风险。在氨纶方面,根据对历史数据的分析,公司的氨纶产品的毛利率比较稳定,而且一般高于粘胶长丝和短纤的毛利率,因此,公司建设1.2万吨差别化氨纶项目来提高毛利率减少波动也就在情理之中,预计2013年,公司氨纶产能有望达到2万吨。

盈利预测与投资建议。我们预计今年粘胶短纤和氨纶价格难以超预期,不过我们认为强周期的化纤品种介入的最好时机是传统淡季。我们看好公司未来2年的新增产能投放和产业链的完善,因此,对未来两年进行比较乐观的预测。根据公司总股本82922万股,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.04元、0.23元和0.30元,按昨日股票收盘价4.24元测算,对应的动态市盈率分别为106倍、18倍和14倍。虽然对未来乐观,不过基于目前的行业形势,我们暂不上调公司评级,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。

(1)生产原料和粘胶价格波动的风险;

(2)人民币升值的风险。

申请时请注明股票名称