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新乡化纤(000949):氨纶行业高景气助力公司Q1业绩大涨 2021年业绩可期

时间:21-04-15 00:00    来源:中信建投证券

事件

2021 年4 月14 日,公司发布2021 年一季度业绩预告:2021年Q1 公司实现归母净利润3.0-3.2 亿元, 同比增长547.3%-590.5%。

简评

氨纶行业高景气助力公司一季度业绩大涨。2021 年Q1 公司实现归母净利润3.0-3.2 亿元,同比增长547.3%-590.5%。公司2021Q1 业绩大涨主要归因于公司主营产品氨纶纤维的高景气行情。从氨纶价格来看:2021Q1 氨纶40D 价格51177 元/吨、价差24285 元/吨,同比上涨73.7%、8881 元/吨;环比上涨41.4%、6081元/吨。2021Q1 氨纶20D 价格63652 元/吨、价差36759 元/吨,同比上涨76.8%、14823 元/吨;环比上涨50.6%、12467 元/吨。

公司氨纶产品主要有20D、30D、40D,其中氨纶20D 占比30%以上,是国内最大的氨纶20D 生产企业,氨纶40D 占比40%左右。而氨纶20D 价格价差涨幅显著高于40D,公司作为国内最大的氨纶20D 生产企业,受益程度高于行业平均。从氨纶销量上来看,公司2021 年一季度销量大幅增加。从公司氨纶原料成本来看:氨纶原材料主要为PTMEG 和纯MDI,其中PTMEG 市场处于供需平衡的状态,但随着2020 年“限塑令”的出台,BDO 需求大幅增长,BDO 价格水涨船高,带动PTMEG 价格的上涨,而MDI 价格也有不同幅度的上涨,与此同时,公司密切关注原料价格,加强成本管控,有效应对原料价格的波动。从生产成本来看:

新乡化纤(000949)在2014 年后新增的10 万吨产能中,全部采用郑州中远研发的、目前业内领先的第四代氨纶生产技术。该技术比第三代技术综合能耗降低了约34%;DMAC 回收利用率从小于97%,提高到99%以上,比第三代约减少废液排放70%;在2019 年投产的4 万吨超细旦氨纶二期项目中,采用了中远更为先进的第五代技术,纺丝头数达到了240(3×80)头,生产成本进一步降低,相比国内小产能生产成本要低2000-3000 元/吨。综合来看:氨纶价格端的不断攀升,公司氨纶成本端的有效管控助力新乡化纤氨纶业务毛利率大幅上升,氨纶价格、销量与毛利率的提升助力公司一季度业绩大涨。

氨纶行业保持高景气,公司2021 年业绩可期。上游成本支撑,下游需求旺盛,原料成本与需求的双重驱动下氨纶价格和价差易涨难跌,2021 整年只有华峰化学投产4 万吨产能,预计2021 年整年氨纶行业将延续卖方市场格局。新乡化纤作为氨纶行业龙头,氨纶产能从2 万吨稳步提升至12 万吨,“退城入园”后,公司新乡凤泉区2 万吨老产能搬迁,合计受补偿13.5 亿元,在产10 万吨产能均为2015 年后的新增产能,全国产能占比11%左右。新乡化纤“年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目”一期3 万吨产能预计2021 年底投放;二期3 万吨产能将于2022 年四季度投产,届时公司氨纶产能将达16 万吨,氨纶行业高景气下,公司2021 年业绩可期。

粘胶长丝产能全球第一,毛利率行业领先。全国粘胶长丝产能20 万吨,九江化纤退出后,生产企业仅余4家,CR3 达90%以上。新乡化纤粘胶长丝产能8 万吨,市场占有率38%,产能全球第一。新乡化纤连续纺工艺产能占比71.4%,国内平均水平仅为42.9%。先进的生产工艺助力公司粘胶长丝产品毛利率行业领先,2009-2020年,公司粘胶长丝平均毛利率16.3%,远高于同行业其他公司。2020 年6 月起,随着海外疫情逐渐好转,出口量已恢复至疫情前水平。2021 年国内整体消费市场偏平稳,粘胶长丝市场至暗时期已经过去,目前仍处于低位的粘胶长丝价格有望回升,带动公司2021 年业绩增长。

盈利预测与估值:上调公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为10.47 亿元、10.93 亿元和11.30亿元,EPS 分别为0.83 元、0.87 元和0.90 元,PE 分别为5.3X、5.0X 和4.9X。维持目标价8.7 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:项目投产不及预期,需求不达预期。