新乡化纤(000949.CN)

新乡化纤(000949):2020Q4氨纶行业景气提升 2021年业绩有望腾飞

时间:21-04-09 00:00    来源:中信建投证券

事件

2021 年4 月8 日,公司发布2020 年年度报告:2020 年公司实现营业收入44.77 亿元,同比2019 年48.04 亿元减少6.8%;实现归母净利润0.84 亿元,同比2019 年1.30 亿元减少35.5%。

简评

2020Q4 氨纶行业景气提升,氨纶营收占比60%以上。2020Q1公司实现归母净利润4634 万元,同比2019Q1 的1865 万元增加148.5%;然而,受海外疫情影响,粘胶长丝需求下滑,公司2020Q2、Q3 业绩为-1788 万元、-309 万元;2020Q4 公司业绩大幅上涨,实现5821 万元归母净利润,带动公司2020 全年业绩大幅改善。产品方面:2020 年度公司粘胶长丝产能8 万吨,产量6.1 万吨,完成计划的107.5%,考虑新增产能的实际投产月份,产能利用率83.8%,销量4.1 万吨;氨纶纤维产能10 万吨,产量9.4 万吨,完成计划的125.3%,产能利用率93.4%,因细旦丝的生产会减少实际产量,降低产能利用率,氨纶销量为10.2 万吨。

其中粘胶长丝产品实现营收13.38 亿元,同比减少10.9%,营收占比为29.9%,主要原因是2020 年二季度以后,受新冠疫情因素影响,下游开工率显著降低,造成粘胶长丝价格有所下滑;氨纶产品实现营收28.03 亿元,同比增加8.3%,占总营收的62.6%,主要原因是2020 年四季度以来,多种需求因素叠加带动了氨纶价格的上涨趋势,行业市场行情较好。2020 年度公司主主要产品粘胶长丝出口7.8 亿元,占全国出口总量约40%;氨纶纤维出口1.8 亿元,占全国出口总量约10%。费用方面:2020 年销售费用0.34 亿元,同比减少67.2%,主要原因是2020 年开始执行新收入准则,运输费等作为合同履约成本计入“营业成本”核算;2020 年财务费用1.92 亿元,同比增加56.2%,主要是利息支出和汇兑损失增加所致;2020 年研发费用0.94 亿元,同比增加688.7%,主要是公司加大了新产品、新工艺、节能减排等方面的研发投入;2020 年资产减值损失0.52 亿元,同比增加53.2%,主要是2020年计提3077 万元的固定资产减值准备。

氨纶行业保持高景气。自2020 年8 月以来氨纶40D 价格已从2.8 万元/吨上涨至当前的6.3 万元/吨以上,涨幅达125%,氨纶40D 价差从1.5 万元/吨涨至2.7 万元/吨左右,涨幅达80%。氨纶20D 价格已从3.5 万元/吨上涨8.0 万元/吨以上,涨幅达129%,氨纶20D 价差从2.2 万元/吨涨至4.3 万元/吨左右,涨幅高达95%。上游成本支撑,下游需求旺盛,原料成本与需求的双重驱动下氨纶价格和价差易涨难跌,预计2021 年整年将延续卖方市场格局。供应端来看,2020 年国内氨纶产能达到90 吨,同比增速3.5%。2021年年内氨纶供应有限。库存天数低至16 天,为近4 年低点。需求端来看,2020 年Q3 以来,下游纺织服装景气上行,开机率及新增机器大幅增加,带动氨纶需求快速改善。随着消费观念转变及消费需求升级,消费者对运动休闲类服装需求越来越多,对服装功能要求越来越高。随着海外经济复苏趋势显著,海外订单大幅回流,出口明显增长,未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速。

氨纶产能持续扩张位居行业龙头,技术推动成本优势。①产能方面:2014-2020 年公司不断加码氨纶产业,公司氨纶产能从2 万吨稳步提升至12 万吨,“退城入园”后,公司新乡凤泉区2 万吨老产能搬迁,合计受补偿13.5亿元,在产10 万吨产能均为2015 年后的新增产能,全国产能占比11%左右。2020 年9 月,新乡化纤(000949)投资10.48亿拟实施“年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期工程”,年产3 万吨超细旦氨纶纤维,已于2020 年三季度开工,预计建设工期18 个月,预计2021 年底产能陆续投放;2021 年2 月28 日,公司宣布继续推动二期产3万吨超细旦氨纶纤维工程建设,项目计划于2021 年二季度开工,预计建设工期18 个月,将于2022 年四季度投产,届时公司氨纶规模进一步扩大,产能将达16 万吨。公司产品主要有20D、30D、40D,其中20D 占比30%以上,是国内最大的20D 生产企业,40D 占比40%左右。2020 年8 月以来,氨纶40D、20D 价差涨幅分别为80%、95%。公司作为国内最大的氨纶20D 生产企业,受益程度显著高于行业平均。②技术方面:公司借助独家先进工艺,以低成本优势占领市场。新乡化纤在2014 年后新增的10 万吨产能中,全部采用郑州中远研发的、目前业内领先的第四代氨纶生产技术。该技术比第三代技术综合能耗降低了约34%;DMAC(二甲基乙酰胺)的回收利用率从小于97%,提高到99%以上,比第三代约减少废液排放70%;产品品质优异,可稳定生产出低于20D 的超细旦氨纶纤维。在2019 年投产的4 万吨超细旦氨纶二期项目中,采用了中远更为先进的第五代技术,纺丝头数达到了240(3×80)头,生产成本进一步降低,相比国内小产能生产成本要低2000-3000 元/吨。

新乡化纤与中远氨纶签订技术排他协议,保证自己技术领先地位。技术推动效益。从2014 年起的新增氨纶产能,公司借助行业领先的氨纶生产技术,经过两年的生产消化,氨纶毛利率从2016 年的1.39%持续提升至2020 年的17.1%,涨幅远高于行业平均。

粘胶长丝产能全球第一,先进的连续纺工艺助力公司毛利率行业领先。2020 年全国粘胶长丝产能20 万吨,生产企业仅余4 家,其中前三家产能占比90%以上,属于显著的寡头垄断行业。新乡化纤粘胶长丝产能8 万吨,市场占有率38%,产能全球第一。新乡化纤连续纺工艺产能占比71.4%,国内平均水平仅为42.9%。先进的生产工艺助力公司粘胶长丝产品毛利率行业领先。2009-2020 年,公司粘胶长丝平均毛利率16.3%,远高于同行业其他公司成本优势助力公司毛利行业领先。受疫情影响,国内粘胶长丝出口量从2020 年3 月开始下滑,到5 月份谷值仅为784 吨。6 月起,随着海外疫情逐渐好转,出口量不断回升,至2020 年12 月,粘胶长丝月均出口量已达6000 吨以上,恢复至疫情前水平,公司粘胶长丝销量也已基本恢复至疫情前水平。粘胶长丝行业需求年增速在4%左右。因为粘胶长丝本身是替代天然蚕丝,以木浆作为原料,可以完全自然降解,很难被替代。随着全球宏观经济的回暖,仍处于低位的粘胶长丝价格有望迎来上涨,进一步推动公司盈利水平的提升。

盈利预测与估值:预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为8.34 亿元、8.91 亿元和9.37 亿元,EPS 分别为0.66 元、0.71 元和0.75 元,PE 分别为6.9X、6.4X 和6.1X。维持目标价8.7 元/股,维持“买入”

评级。

风险提示:项目投产不及预期,需求不达预期。