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新乡化纤2011年中报点评:长丝盈利增加,短纤拖累业绩

发布时间:2011-08-17    研究机构:华创证券

事项

新乡化纤(000949)发布2011年中报,报告期内实现营业收入5.98亿,同比增加37.61%, 利润总额6700万,同比下降14.72%,EPS0.09元。

主要观点

1、 粘胶长丝供需失衡,盈利能力大幅改善。报告期内粘胶长丝毛利率为16.18%,大幅增长12.01%。我们认为随着产业结构的升级,全球长丝产能不断关停,长丝供需已经出现转折拐点,产品盈利将大幅改善。工信部去年发文明令禁止新建粘胶长丝产能,对改扩建产能也提出了更高要求。长丝产能在2-3年内供需偏紧将成定局。

长丝下游多用于高档晚礼服、绣花线、高档家纺用品的被面等,下游低端领域基本已经替代完毕,高端领域的需求将稳定增长。从需求数据可以看出,2008年以来,国内表观需求量和出口量都是在小幅增加的,而10年国外新关停一万吨长丝产能,我们预计11年长丝出口还将有所增加。长丝产品毛利水平预期持续看好。

2、 短纤利润下滑,拖累业绩。由于粘胶短纤价格下降,报告期末对粘胶短纤和原材料干浆计提了存货跌价准备,资产减值损失达8200万,是中报业绩大幅下降的主要原因。我们判断粘胶短纤整体盈利已处于底部区域。进入8月以来, 短纤价格已经开始反弹,而前期浆粕价格跌幅明显。随着四季度纺织旺季的到来,粘胶短纤的盈利能力料将有所好转。

3、 盈利预测:考虑计提存货的因素,下调2011、2012、2013年的EPS分别为0.30元、0.49元和0.55元。对应PE分别为21X、13X、12X。我们认为长丝较高毛利率将维持,短纤行情开始反弹,继续推荐评级。

4、 风险提示:下游纺织服装需求严重萎缩的风险。

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