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新乡化纤(000949):打造全球“氨纶+粘胶长丝”双龙头 氨纶景气向上

时间:21-03-16 00:00    来源:中信建投证券

氨纶行业景气持续提升。自2020 年8 月以来氨纶40D 价格已从2.8 万元/吨上涨至当前的6.3 万元/吨以上,涨幅达125%,氨纶40D 价差从1.5 万元/吨涨至2.7 万元/吨左右,涨幅达80%。氨纶20D 价格已从3.5 万元/吨上涨至8.0 万元/吨以上,涨幅达129%,氨纶20D 价差从2.2 万元/吨涨至4.5 万元/吨左右,涨幅高达105%。上游成本支撑,下游需求旺盛,原料成本与需求的双重驱动下氨纶价格和价差易涨难跌,预计2021 年将延续卖方市场格局。供应端来看,2020 年国内氨纶产能达到90 吨,同比增速3.5%2021 年年内氨纶供应有限。库存天数低至13 天,为近4 年低点需求端来看,2020 年Q3 以来,下游纺织服装景气上行,开机率及新增机器大幅增加,带动氨纶需求快速改善。随着消费观念转变及消费需求升级,消费者对运动休闲类服装需求越来越多,对服装功能要求越来越高。随着海外经济复苏趋势显著,海外订单大幅回流,出口明显增长,未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速产能持续扩张位居行业龙头,公司氨纶设备成本优势明显。

2014-2020 年公司不断加码氨纶产业,公司氨纶产能从2 万吨稳步提升至10 万吨(均为2015 年后的新增产能),全国产能占比11%左右,稳居氨纶行业龙头地位。“年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期、二期投产后公司氨纶产能将达16 万吨。公司氨纶产品20D 占比30%以上,是国内最大的20D 生产企业。

20D 价差涨幅显著高于40D,公司作为国内最大的氨纶20D 生产企业,受益程度显著高于行业平均。公司氨纶装置加权平均总成本处于行业较低水平,公司保价能力强,利润改善明显。

粘胶长丝产能全球第一,成本优势保障毛利率行业领先。2020年全国粘胶长丝产能20 万吨,生产企业仅余4 家,其中前三家产能占比90%以上,属于显著的寡头垄断行业。新乡化纤(000949)粘胶长丝产能8 万吨,市场占有率38%,产能全球第一,成本优势助力公司毛利行业领先。随着海外疫情的逐步改善,公司粘胶长丝销量已基本恢复至疫情前水平。随着全球宏观经济的回暖,仍处于低位的粘胶长丝价格有望迎来上涨。

盈利预测与估值:预计公司2020 年、2021 年和2022 年收入45.5亿元、64.0 亿元、72.9 亿元,归母净利润分别为0.93 亿元、7.27亿元和8.91 亿元,EPS 0.07 元、0.58 元和0.71 元,PE 58.3X、7.4X和6.1X。基于2021 年盈利预测给予15 倍PE 估值,目标价8.7元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期,需求不达预期