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“周期通鉴,产业大观”系列之(一):粘胶短纤,3轮周期、4载熊途、2015重生

发布时间:2016-08-11    研究机构:国金证券

投资建议

产业周期:截止今年,粘胶短纤产业整整发展了125年,行业跌宕起伏,企业筚路蓝缕,足足历经了4轮产业周期。初生时期(1891年-20世纪40年代)的被逐步认知,到工业化时期(20世纪50年代-60年代)的占据化纤行业过半江山,到产业成熟期(20世纪70年代-20世纪末)的全球关停潮,最后到产业转移期(21世纪初至今)的中国崛起,我们能从中看到的是中国粘胶短纤定价话语权的落实,能看到近年来国内产能建设同样大幅放缓,我们能展望到环保或使产能新建愈加困难,消费升级及行业集中度提升背景下,向国外高毛利企业学习纤维产品多样化,将是产业的唯一出路。

价格周期:21世纪的粘胶短纤是中国的粘胶短纤,尽管如此,国内企业同样经历了多达3次的价格周期,且全由需求驱动。02-03年(+8000元/+80%),WTO 开启了纺织出口及粘胶短纤行业黄金时代,06-07年(+9500元/+75%),经济繁荣下游应用多点开花,09-10年(+19000元/+165%),金融危机后的粘胶短纤迎来了四万亿投资,加之百年一遇的棉花牛从天而降,一举拿下了本世纪最高价3.1万元。事实证明,需求驱动的粘胶短纤上涨周期为2年,普遍于第二年11/12月见顶,其中内需驱动的上涨较外需驱动的更缓慢,事后的下跌时间更长。而棉花上涨往往能引燃粘胶短纤波澜壮阔的行情,一般发生在上涨第二阶段并同时见顶。15/16年上涨分别由供给/需求驱动,意味着今年只是上涨的中继阶段,不考虑棉价暴动催生粘胶短纤攀升的情况,预计资金面宽松转换时期将是本轮行情价格顶部。

下游需求:2016-2019年,是新疆纺纱项目集中投产的三年。今年700余万锭的新增产能带来粘胶需求增量12万吨,而博拉印度部分工厂的停产预计增加海外粘胶需求20余万吨。一旦国内产能迎来环保停产或集体检修,将凸显出无法弥补的供需缺口。供需改善下,今年粘胶价格上涨的同时伴随着高开工(93%)低库存(6天),是基本面真改善的明显特征,下游人棉纱跟涨更是昭示价格传导顺利,需求支撑强劲。在人民币汇率促进纺织出口正向演变的预期下,粘胶下游需求或将稳步提升,行业景气度将持续向好。

棉粘联动:同一个棉字,同一类性能,棉花、人造棉(粘胶下游)两者能相互替代,价格走势也息息相关,棉花涨1000元对应粘胶价格涨750元。但历史上不乏国家宏观调控、收/抛储下,两者价格相向而驰(06-08;11-14)。这既给国家压上了沉重的财政负担,也未保护农民利益。随着2014年直补政策的出台,棉价市场化与棉粘联动性将同时回归,国内外种棉面积持续下滑也将同时支撑棉、粘价格。棉价角度拟合来看,美棉期货价1.5万元对应粘胶短纤价格1.9万元。环保角度来看,近几年污染严重且产能受限的棉浆粕在原材料中占比由5成下滑至低于2成,可预见的是棉花的成本推动作用将日渐消散,未来其对粘胶短纤价格的影响更多通过需求替代驱动。

投资建议:本世纪粘胶短纤历经3轮价格周期,集中度逐渐提升,11-14年的4年熊市熬走了产业投机者,15年供给驱动基本面重生后,16年将是中继阶段,建议关注三友化工、澳洋科技、中泰化学、南京化纤、新乡化纤(000949)。粘胶每涨千元,增厚EPS0.20、0.31、0.15、0.38、0.09元,弹性巨大。

风险提示

环保管控力度低于预期棉价出现大幅波动

申请时请注明股票名称